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金吾财讯|国金证券发布研报指，农夫山泉（09633.HK）26H1实现营收297.18亿元（人民币，下同），同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，业绩略超预期。分业务看，包装水、茶饮料、功能性饮料、果汁及其他产品分别实现收入96.41亿元、131.22亿元、33.48亿元、29.22亿元和6.84亿元，同比分别增长2.1%、30.1%、15.5%、14.0%和8.7%。其中，无糖茶渗透率提升，东方树叶大规格及新口味持续放量，整体增速超预期；果汁受益NFC品类拉动，功能饮料推出电解质水新品，均保持双位数增长；包装水持续丰富水源地并强化消费者心智培育，实现逆势增长。盈利能力方面，26H1毛利率60.9%，同比提升0.6个百分点；净利率29.9%，同比提升0.2个百分点。研报指，果汁、白糖等价格下降对冲PET包材成本上行，且高毛利茶饮品类占比持续提升。分类别看，包装水、茶饮料、功能性饮料、果汁经营利润率分别为33.8%、48.8%、44.7%、36.1%，同比分别变动-1.7、+0.46、-2.4、+4.8个百分点。销售费用率同比抬升0.1个百分点至19.7%，主要系广告及促销支出增加；管理费用率同比下降0.38个百分点至3.8%。此外，26H1汇兑损失合计1.80亿元，导致其他开支显著增加。研报认为，H2进入旺季包装水动销端有望回暖；无糖茶、果汁、功能饮料符合健康化发展趋势，预计仍保持高增长态势。短期PET成本上涨存在压力，但公司供应链、渠道及品牌优势具备对冲能力，全年净利率有望维持稳健。盈利预测方面，国金证券预计公司26-28年归母净利润分别为179亿元、206亿元、233亿元，同比分别增长13%、15%、13%，对应PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。该报告未给出目标价。