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事件

公司23 年7 月31 日，发布《公司拟实施员工激励计划的提示性公告》。公司拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施2023 年度员工激励计划。

经营分析

股份回购拟用于员工持股计划，23 年拟实施员工激励计划。2023年5 月15 日，公司审议通过回购股份方案，回购价格不超过70.14元/股，回购资金上限为12 亿元，截至2023 年7 月31 日，公司累计回购股份743.87 万股，占公司总股本的比例为0.12%，成交价为44.09-47.01 元/股，已支付的总金额为3.39 亿元。本次员工激励计划预计将于23 年三季度实施，股票来源为回购股份或向激励对象非公开发行股份等。

集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。第五批集采涉及的8 个药品,第七批集采涉及5 个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022 年收入212.75 亿元（-17.87%），归母净利润39.06 亿元（-13.77%）。2023 年Q1 实现收入54.92 亿元（+0.25%），归母净利润12.39 亿元（+0.17%）。

创新药持续上市，长期业绩增长动力十足。公司持续投入创新药研发，打造深厚的创新药管线。公司有十多个创新药上市，已有多个处于NDA 阶段和III 期阶段的创新药。预计未来3 年，公司将持续有创新药获批上市。其中ADC 管线SHR-A1811 已处于临床III期，已有多款ADC 候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已获FDA 受理。

盈利预测、估值与评级

暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测，2023/2024/2025 年公司归母净利润47.40 亿/56.05 亿/65.17 亿元， 同比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。

风险提示

股权激励实施方案及结果尚存在不确定性，回购方案的不确定性风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。