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光伏电池新技术TOPCon率先发力， 目前LP路线是主流， PE路线即将放量。 复盘PERC电池产业化进程， 工艺承接BSF、 量产效率破20%瓶颈+超额盈利是其完成对BSF取代的关键因素， 目前PERC量产效率逐渐接近理论极限24.5%， 亟需效率更高的N型电池破局。 TOPCon电池理论效率28.7%， 同时实验室/量产效率达26.7%/25.3%， 提效空间大同时兼容PERC产线， 可通过技改转换升级，成为存量PERC转型最具性价比路线。 TOPCon路径方面， LPCVD已进入主流成熟阶段， PECVD即将放量。 部分厂商采用PVD技术，实现了量产无绕镀， 但设备投资较大。 捷佳伟创基于PE路线深耕， 推出PE-poly设备， 解决了绕镀严重、 石英件寿命短等痛点， 同时爆膜等工艺问题通过验证， 业内也已正式量产；多种工艺路径各有千秋。

P/N同价在即， 效率持续提升， 2023年渗透率有望近30%。 TOPCon放量关键在降本增效， 拆分TOPCon电池成本可以看到， 1）硅片端， 目前TOPCon硅片端单W成本与PERC持平； 2） 非硅成本， ①设备端： TOPCon较PERC单GW投资高约5000万元， 单W折旧成本增加1分， ②银浆方面， TOPCon银耗约105mg/片， 较PERC银耗70mg/片单W成本增加2分， ③其他方面， 工序/电耗增加和良率降低使TOPCon成本增加约1分/W； 结合TOPCon组件1毛2/W溢价， 预计TOPCon整体超额收益8分+， 经济性凸显。 未来硅片薄片化+超多主栅+高精度串焊技术+银浆优化有助于整体成本进一步下降。 增效方面， 未来有望通过引入SE平台、 进行双面钝化以及叠层电池技术等方式， 实现效率进一步提升。 晶科能源56GW、 钧达股份44GW等龙头厂商的TOPcon量产线均计划在2023年落地， 预计2023/2024年底TOPCon产能超460/750GW， 渗透率分别达29%/66%。

N型时代来临， TOPCon引领全产业协同共振。 N型电池迭代P型产业化加速， 带动硅料、 硅片、 银浆、 焊带、 胶膜等产品需求上升。 1） 上游硅料/硅片， 相比P型硅料/硅片， N型硅料生产工艺要求更高， 硅片良率、 减薄和差异化潜力突出， 随着N型技术不断优化， N型组件及电池片成本下降放量， 相应N型硅片、 N型硅料需求增加； 2） 配套辅材， ①银浆方面， N型电池技术银浆消耗量与P型电池相比大幅提升， 且近年来银浆技术国产化水平持续上升， 未来随着TOPCon电池渗透率提升， 布局领先的银浆厂商有望显著受益， ②焊带方面， SMBB技术是一种极细化的互连焊带技术， 焊带线径降低可以提效降本， 借助N型TOPCon电池片放量，SMBB组件技术将会加速， ③胶膜方面， POE胶膜抗PID性能更优秀， 更适用于N型化/双玻化电池， 而POE生产由海外垄断， N型电池占比提升有望推动国内EVA/POE产能迅速扩张， 此外EPE等胶膜新技术方案也将逐步放量。

投资建议： 看好2023年量利双升并布局新技术的组件龙头（ 晶科能源、 晶澳科技、 隆基绿能、 天合光能、 通威股份， 关注横店东磁、 亿晶光电等） ， 纯度高、 盈利好的电池新技术龙头（ 钧达股份、 爱旭股份） 、 和受益新技术迭代的产业链环节： N型银浆（ 关注聚和材料、 帝科股份、 苏州固锝） 、 胶膜（ 福斯特、 海优新材） 、 SMBB焊带（ 关注宇邦新材） 、 N型硅片（ TCL中环、 弘元绿能） 、 N型硅料（ 通威股份、 大全能源） 。

风险提示：竞争加剧、 技术突破不及预期、 光伏装机不及预期。