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投资要点

公司公告：2023 年Q1 营收6.30 亿元，同比增长46.30%；归母净利润4.14 亿元，同比增长51.17%；毛利率和归母净利率分别为95.29%/65.54%，同比+0.84pct/+0.51pct。

Q1 营收同比增长46.3%至6.3 亿元。拆分来看，1）合规水光政策利好冭活泡泡针+嗨体2.5ml的产品销售，同时熊猫针在嗨体占比预计将随着消费的回暖逐步提升。2）再生类产品引领行业增速，高客单+稳定复购，机构端增长强劲。濡白天使于2021 年上市，已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生，增长势头良好，有望站稳公司第二增长点，同时去年Q2 基数较低，预计于今年进一步打开再生市场。

归母净利润为4.14 亿元，同比增长51.17%。毛利率同比增长0.84pct 至95.29%，创历史新高，源于高毛利率的嗨体熊猫/濡白天使占比提升推动整体毛利率增长。销售费用率降低2.10pct 至10.41%，源于Q1 医生培训授权、下院推广等活动尚未完全铺开；管理费用率提升2.91%至7.99%，主要系报告期内港股上市费用增加所致；研发费用率增加0.17pct 至6.92%，源于公司今年新品研发、临床增加研发投入。公允价值变动收益为0.22 亿元，同比增长77.01%，主要为公司被投资企业公允价值上升及理财收益增加。

23Q1 业绩超预期，给予市场强信心，2023 年收入&业绩有望恢复高增速。公司在研发、生产、营销、品牌等方面不断积累优势，进一步丰富产品品类。报告期内，公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品。公司在研产品储备丰富，包括第二代面部埋植线、A 型肉毒毒素、颏部填充剂等，公司在肉毒、胶原蛋白等领域均有布局。产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，满足消费者快速增长和持续变化的需求。

投资建议：爱美客Q1 营收/归母净利润同比增长均超预期，线下医美机构端复苏带动龙头上游品牌率先修复。看好濡白天使乘“再生”之风带来公司第二增长点，嗨体熊猫针+水光稳定放量，同时去年全年受疫情影响较大，Q2 基数较低，预计23 年线下美护将逐季度复苏，下游机构恢复带动上游出货量提高。我们预计23-25 年eps 分别为8.93/13.39/18.08，对应4.25 日收盘价pe分别为60.1x/40.1x/29.7x，维持增持评级。

风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品过证不及预期，重大事项不及预期等。