新华社北京11月2日电题：主要政策利率“换锚”，隔夜逆回购利率缘何担重任

新华社记者吴雨、任军

中国人民银行11月2日发布公告称，以固定利率、数量招标方式开展了5410亿元隔夜期逆回购操作，操作利率为1.25%。这意味着，央行主要政策利率“换锚”落地，从7天期逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率。为何“换锚”？切换新“锚”将带来哪些影响？

(资料图)

想弄懂此次“换锚”，就要先搞清楚央行的隔夜逆回购是个什么操作。

央行向市场上投放流动性，往往通过给金融机构“借钱”来实现，而非直接“给钱”。中国人民银行会向一级交易商购买有价证券，并约定一个期限，让一级交易商再把有价证券买回去。隔夜则明确借款期限为一天，第二天就要连本带息归还。

简单来说，央行是资金融出方，开展的是隔夜逆回购操作；银行等金融机构是资金融入方，进行的是隔夜回购操作。

主要政策利率为何要“换锚”？

作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，银行间隔夜回购利率（DR001）实际上已成为央行货币政策调控的目标利率；但在“换锚”之前，央行公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限还是7天，两者并不完全一致。

因此，中国人民银行行长潘功胜近期在2026金融街论坛年会开幕式上宣布：为了进一步提高利率调控的精准性，中国人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

10月30日，中国人民银行发布公告称，自11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

11月2日主要政策利率“换锚”落地，中国人民银行常态化开展隔夜逆回购操作，推动政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率传导将更为通畅。

“换锚”背后有何深意？

切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措。

从2024年明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，到逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩，再到此次将主要政策利率从7天切换至隔夜……中国人民银行推动利率调控机制不断完善，持续健全货币政策调控框架，进一步优化短端利率调控机制。

“货币政策目标利率明确为隔夜利率，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。”光大证券固收首席分析师张旭说。

在国信证券银行业首席分析师王剑看来，这个变化不是简单地把操作期限由7天缩短为隔夜，而是把政策利率、货币市场利率和实体融资价格之间的传导链条重新理顺，使利率更及时地反映资金供求，也使货币政策从数量型调控更稳定地转向价格型调控。

潘功胜此前表示，未来中国人民银行将不断做好货币政策框架的评估和完善，更多发挥利率调控作用。

“换锚”将对企业和居民带来哪些影响？

主要政策利率的变化，往往带动各类市场基准利率调整，通过金融市场逐步传导至实体经济，继而影响综合融资成本。

隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。

张旭认为，隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。

主要政策利率的“锚”变了，带来的是贷款利率定价的“锚”更加多元化，有助于进一步提升市场化定价水平。

今年7月，已有部分金融机构开始尝试以银行间隔夜回购利率（DR001）作为浮动利率贷款定价基准。据不完全统计，截至10月20日，全国已有24个省份陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

专家表示，由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款可继续参考贷款市场报价利率（LPR）。

随着隔夜逆回购利率作为央行主要政策利率的地位进一步巩固，一条更加清晰、高效的货币政策传导链条将加速成形，助力政策信号更精准高效地抵达实体经济。